人民幣貶值的博弈

利字當頭：人民幣貶值的博弈

人民幣會繼續跌，這個預測，長遠來說，一定中。真正考功夫的問題是，究竟人民幣會否出現一次急速的暴跌，還是會以寸步慢速逐漸下調。
平常人的直覺，應該會認為人民銀行承受不了一次急跌的壓力，所以就算明知人民幣兌美元要調整，也會有秩序地慢慢發生。畢竟，這是中國的文化傳統，甚麼都不應一步到位，對嗎？
滙 率的升和跌，絕非完全對等對稱的現象。任何國家要它發行的貨幣貶值，相對很容易，要完全破壞貨幣的價值，就更加是「易過借火」。可是要刻意升值，央行首先 手上要有外滙儲備去進行公開市場干預。換言之，貨幣升值的過程當中，央行干預的影響只是其中一部份，更重要的是市場對這種貨幣有需求。中國政府朝思暮想要 人民幣國際化，說穿了就是希望在國際貨幣市場中，建立起那種基本的需求。再進一步，當然就是在國際市場上發行以人民幣計價的國債，實行無本生利。

既然滙率是易跌難升，循序漸進的貶值似乎是最理想。不過，要知道市場先生就像是一個有無窮資金又絕對沒有耐性的對手，一旦他相信了人民幣將會下跌，他絕對 不會等待那一天的來臨，他會以行動去證明所相信的，令結局提前發生。所以，人民銀行就算明知中長線的結果是要貶值，也不可以用時間來換取空間。所以，在跌 浪當中，人民銀行要不斷出手干預，也就是投機者口中的殺淡倉。不過，每次干預，虛耗的子彈，就是那筆要來讓人相信人民幣不是廢紙的美元儲備。換言之，人民 幣的外儲在過程中不斷蒸發，貶值由預期變成事實。
所謂有秩序的貶值，還是自欺欺人。不少國家寧願一次過的大幅貶值，一步到位也不願意見到儲備蒸 發。當然，這樣做亦等同於一次過向國民儲蓄來一次大搶劫，並且令外債的企業和地方政府即時資不抵債。但原則上，大陸的企業和地方政府是沒有欠外債的，所以 在長痛和短痛之間，這個政府或許會教人出乎意料。

利世民
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