中國經濟的半杯水

貸評山下：中國經濟的半杯水

2012年01月03日

展望 2012年相信環球金融市場能夠風平浪靜的機會微乎其微，中國作為自 08年金融海嘯後迅速崛起的經濟大國，面對歐美經濟正受各種陰霾籠罩的影響下，既要保住穩定經濟增長，同時難免面臨「硬着陸」的危機。香港主流意見較樂 觀，認為內地經濟問題只是因為政府防止經濟過熱，才人為地實施緊縮政策，可以隨時放鬆。投資者緊張內地何時「放水」救市勝於「硬着陸」出現。

經濟轉軌存不少隱憂

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我認為，內地經濟像是半杯水，一般人只看滿的半杯，但是空的半杯卻不應被忽視。緊縮政策，不 只用來「防患未然」，卻是逼不得已：內地經濟長期發展不平衡，需要用「信貸泡沫」來承托着經濟增長。這種發展模式到了樽頸位。中國正處於經濟轉軌兼政策風 險的過渡時期，存在不少隱憂。
有迹象顯示中國經濟存在信貸泡沫。現時中國的 M2總量已超越美國，自 2008年底到 2011年，內地的銀行信貸增長超過 24萬億元人民幣，把銀行信貸相對 GDP的比例由 100%拉高到 129%。當然，上次科網股爆破的時候，內地曾經出現類似的情況（銀行信貸相對 GDP的比例）： 2000年 8月是 104%， 2003年 9月提高到 126%，然後回落到 2008年的 100%。但是，內地信貸今次要做到「收放自如」的難度增加了，除了是因為外圍經濟危機一波接一波，沒完沒了，更因為內地經濟要同時面對經濟長期發展不平 衡，極需盡快轉型的問題。

政令難主導市民消費

一、從投資建設增長轉為消費主導增長。 投資建設佔 GDP的比例，由 2007年的 41.7%增加到 2010年 48.6%。中國經濟發展，有政策行政主導，政令要「修橋起路」容易，但政令卻難於主導市民消費。中國的社會保障有限，內地人面對樓價高企、高通脹、醫療 及生活等開支不斷增加，他們何來還有錢去增加消費？加建「保障性」住房是一條出路，但現時中國正打壓樓市，累到地方政府財政緊張，減慢興建速度，長遠反而 會影響市民消費。
二、低價值製造業轉為高價值製造業。「十二．五」規劃中，政府計劃戰略性的新興高價值產業， GDP的比例由 4%提高到 8%。不過，現時歐美經濟不穩，中國出口業首當其衝受害，不少出口企業要被逼轉型內需；出口海外市場的高價值產品，其質素及需求亦未必適合內地消費者的喜 好與要求，出口轉內需的企業可能反而要降低產品價值以迎合內需的口味。而且，產業行政主導，容易做出資源錯配，長遠反而減低增長的潛力。
三、出口轉為內需主導。現時中國人民的儲蓄率雖高，但這些財富不在中央及人民手上，反被國企緊握，反映內地「國進民退」的現象。人口增加減慢和「戶籍」制度也是對發展內需有負面的影響。
要成功轉型和減少信貸泡沫，才能改變內地經濟「一收就死，一放就癲」的怪象。

黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理
本欄逢周二刊出