企業難經營衰過沙士

青心直說：企業難經營衰過沙士

2011年12月06日

一個經濟周期要用上幾年時間進化及完成調整，經濟本身有問題，導致經濟初步收縮，完成反彈後，又會走回頭路進入頗長時期的低增長期，情況就似 1997至 2003年中。
至於股市，既然處於滯脹的呆滯期，股市市盈率多數都會是在一段時間內，處於低位的長期平坦階段。由於每個市場的表面估值都大致均等，單靠比較市盈率高低去做投資決定，會出現很大局限。
對香港投資者而言，呆滯期間選股比衰退期間更困難，這問題反映於公司毛利表現上。以兩大快餐集團的業績為例，截至 9月底半年止，兩間公司毛利率均錄得下跌，大家樂（ 341）下跌 2.7個百分點，大快活（ 052）就降了 1.3個百分點。

中資盈利主導後市

再比較最差的沙士時期，用截至 03年 9月底的業績做例子，兩大集團當年毛利率雖亦有下跌，但分別只跌了 2.26及 0.7個百分點。兩組粗略數字令我認同，對部份企業而言，今日的經營環境，的確慘過沙士。
由 於宏觀環境太多事情被扭曲，故此很難估算港股所謂合理市盈率。投資界目前給予港股來年的合理市盈率介乎 9至 14倍不等，大包圍得來又太過極端。但撇開傳統估值標準考慮因素，現實歸現實，企業盈利才是最大關鍵。明年恒指走勢能否比今年好，還看中資企業盈利表現會 否勝過今年。
經濟有循環，周期階段性資產配置指標亦有變。身處低增長高通脹的「滯脹」環境下，現金係首選資產；防守價值型股份較可取；待「再膨 脹」階段出現，低通脹低增長情景下之首選資產係債券，最理想股票來自防守增長型；待經濟復蘇，高增長低通脹重臨，股票才是首選資產，周期增長型股份表現較 突出；到了下一經濟「過熱」階段，高增長高通脹環境將利好期貨，但此時也意味着滯脹的即將重臨。

胡孟青
作者為獨立股評人