伯南克令我打冷震

麥嘉華筆記：伯南克令我打冷震

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■聯儲局主席伯南克大手干預經濟的作風，將成經濟增長的絆腳石。

每次聽到伯南克這個名字，我就會「打冷震」，尤其是當有人稱讚他是「美國史上最偉大的中央銀行家」，或者把他推崇為「拯救世界經濟的男人」。

大政府插手　礙經濟增長

如今，學者和政客似乎越來越接受「大政府」干預經濟，而我卻認為這將會變成窒礙經濟增長的絆腳石，到頭來受害者不單是美國，還有整個西方世界。當你聽到朱 克曼（Zuckerman）等財經界知名人士也高度評價伯南克的時候，大家便要做好心理準備，未來的景況可能會「大同小異」，債券市場的好壞便會成為一面 照妖鏡。
我要清楚表明對美國國庫債券市場的看法，利率已在去年7月降至極低的水平。然而，利率周期是一個非常長的周期，由一個高𥧌到另一個高𥧌，或者由一個谷底去到另一個谷底，所需時間可能長達45至60年不等。
值得留意的是，當利率周期見頂時，在圖表上就顯得儼如一枚大釘；而當利率摸底時，形態就像是一隻鑊。所以，利率升至更高水平之前，絕對有機會先行在1.75至2.75厘之間爭持。
近期，投資界的意見普遍認為，利率會進一步攀升，因此，他們開始沽空債券，同時吸納股票。如今，小投機者沽空債券的「盛況」是2009年以來所未見。不過，在小投機者對上三次大舉沽空債券，即2011年5月、2012年5月和2013年1月，債市反而向上。
我 在上月指出，自2009年以來，低息環境成為推高股市的功臣，可是這將會變成過去。過往實質聯邦基金利率下降，企業盈利增長就加快；反之在聯邦基金利率處 於上升周期的日子，企業盈利增長便會放慢腳步。利率上升對經濟、尤其是汽車業和房屋市道的影響有幾大，現階段仍難以準確估計，但我留意到建築股於近期表現 不振，大多數建築股自5月至今更平均跌去25%，這凸顯出按揭利率最近回升已對經濟產生負面影響。
包括美國聯儲局在內的大部分「預言家」，顯然都 相信美國經濟復蘇力度將會增強。然而，考慮到利率趨升開始殃及新興市場及當地企業，例如是融資變得越來越困難，環球經濟擴張步伐就算在未來6個月大倒退， 我也不會感到很驚訝。

美債有機反彈　勿亂沽空

假如真的不幸言中，到時恐怕會引發新一波通縮恐慌，導致利率再一次向下，正如去年6月和7月的情況一樣。所以，縱使我認為姑勿論聯儲局退市與否，利率終會 掉頭向上，但我強烈建議大家不宜在現階段沽空美國國庫債券。
事實上，我推測美國國庫債券將會在未來數月反彈至少5%，引證環球經濟正在進一步降溫。股市方面，我將會趁大市反彈的機會去出貨。

麥嘉華
末日博士
本欄隔周一刊出