恒指盈利恐無寸進

青心直說：恒指盈利恐無寸進

2012年01月09日

開年一周，港股仍一片混沌，投資股票與否，關鍵取決於個別市場或股份的盈利前景與派息，政策因素只是其次。目 前，一眾大行策略員，對今年恒指的預測，卻很大程度上抱有幾個核心假設。包括第一季至上半年很差，但隨着寬鬆政策落實，市場會進入一個盈利上調周期，最 後，當然是會令市況反彈。

用 PE評港股不合時

撇開政策市這個賭局，最基本的問題仍然 是港股的盈利及現時的估值是否可取。多家投資銀行的研究部，已開始更新對本地企業今年的盈利預測，清一色港股（不包括國企）估計今年盈利平均要倒退 10%至 12%，至於中資國企股盈利料增長 9%至 11%左右。一加一減之後，今年全年恒指盈利幾乎是零增長。所以，年初入市其實是要相當向前看，買重明年盈利會有大幅改善。
純粹估值因素，跟盈利 一樣，恒指今年走勢仍視乎中資國企表現。港股現市盈率有 13倍，絕對不便宜，但由於中資國企股夠低殘，拉勻計的市盈率有 10.5倍左右，較區內並不是相當突出。值得一提，過往大牛市期間， 20倍市盈率是等閒事， 12、 13倍更是吸引水平。但既然全球可能處於一個波動周期，經濟增長呆滯兼且整體成本上升，再用過往市盈率跟目前市盈率做比較分析，似乎未必太適合，因為全球 市場可能將有好幾年，要處於一個低於過往平均市盈率的估值周期。
很多基金經理指出，由於盈利能見度欠缺清晰，難以準繩判斷，近大半年已經改用股價 對賬面值 PB，而非市盈率 PE做參考。香港市場目前的 PB是 1.1倍，中資國企是 1.4倍，兩組數字的確較整體區內市場平均的 1.6倍為低。可惜，無論港股及中資股的 PB，跟本身歷史低位的 0.8及 0.4倍仍然有距離，只要市場人士一日認為危機未解除，或內地有硬着陸風險，他們總會先比較最差的情況，而不會向樂觀一面看。

胡孟青
作者為獨立股評人