A股十八摩

2016年6月16日

高天佑 新聞點評

A股十八摩

昨天凌晨5時，MSCI宣布新興市場指數年度檢討結果，再次把A股拒諸門外；但幾個小時後（上午9時半）開市的A股，卻未受「摩咒」拖 累，反而顯著上升，上證指數全日升1.58%，創業板指數更升3.42%；同時成交額亦大增，但大藍籌反而跑輸，未見「國家隊」托市手影。股壇向來有「好 消息出貨」規律，「壞消息買貨」就較少見，何況還買到爆升；但A股這次「反低潮」，其實有三大原因。
首先，亦是最簡單的原因，在於投資市場向來是「玩期望」的遊戲。記得MSCI去年宣布年度檢討結果之日（2015年6月10日），A股正如火熾熱， 上證指數企於5000點樓上，股民們充滿正能量，對於「入摩」亦覺得十拿九穩；豈料當日宣告期望落空，間接導致A股崩盤，一星期內便跌穿4000點。可以 說，對於「入摩」的期望，有份催生去年的A股大時代；但該期望之落空，亦是其後爆發股災的原因之一。
打定輸數散戶免疫
反觀今年「放榜」之日，A股較去年高位幾乎腰斬，上證指數掙扎於2800點關口，水位不可同日而語；此外，從監管部門到研究機構，都對「入摩」大吹 淡風，令股民們做足心理準備，一方面「打定輸數」，同時亦知道即使成功闖關，初期亦只會帶來約1500億元（人民幣．下同）資金，不及滬深兩市單日成交額 三分一，主要是心理和象徵作用居多。所謂沒期望就沒失望，難怪股民們已對「摩咒」免疫。
其次，正如去年A股「入摩」落空時，筆者寫過〈MSCI欲拒還迎最銷魂〉，該機構今年繼續採取「欲拒還迎」策略，務求「吊住你癮」，藉以爭取內地證監當局更大幅度的付出。舉例說，雖然去年和今年都拒絕A股，但MSCI的聲明表態卻不一樣，去年說的是「決定暫時不把中國A股納入新興市場指數」，今年卻是「延遲把中國A股納入新興市場指數」。
觀乎今年字眼，意思是A股「入摩」已沒疑問，現在只是「延遲」一下。MSCI亦強調，會繼續把A股留在審核名單，一旦未來幾個月就相關問題取得進 展，便可隨時決定納入A股，毋須再等到明年6月的年度檢討。這就像打工仔爭取升職，雖然今年落空，但上司開出激勵條件：「下個月這project搞得好好 睇睇，我就升你，唔駛等到出年『阿披素』。」MSCI正是藉這種「吊癮」姿態，促使內地證監當局加快改革，以滿足國際投資者要求，過程其實是一種博弈。
欲拒還迎耐心推進
最後，在「放榜」後的電話會議中， MSCI董事總經理兼全球研究主管Remy Briand明確指出，針對「入摩」條件，內地當局經過這一年來努力，已滿足了國際投資者的大部分要求，包括徹底解決了股票實質擁有權問題，並改革了 QFII制度（包括增加額度和放寬資本流動），以及改善了股票停復牌機制（主要防止太多股票長期停牌）。目前剩下的主要障礙，其實只是「兩個半」問題，即 QFII對資本贖回仍有設限（每月贖回額不可多於上年度淨資產的20%），A股ETF在境外掛牌仍須預先審批，以及停牌機制「改善成效仍待觀察」。對內地 當局來說，這「兩個半」問題都屬於技術性，若有決心要「入摩」，其實不難在短期內解決。
更進一步看，這「兩個半」問題若能在短期內解決，除了有望成功「入摩」、引入區區1500億元資金之外，其實亦象徵着A股市場機制的更加健全、開 放，以及跟國際接軌，有助於重建境內、外投資者信心，長遠可帶動的資金當然不止1500億元。當然，內地當局對改革步伐亦有自身考慮，不一定為了「入摩」 而「什麼都應承」；就像九十年代的「入世」（加入WTO）談判，亦拉鋸了接近10年。
總的來說，A股仍陷於災後低迷期，股民對「入摩」本已沒期望，落空後亦沒失望， 只視為靴子落地；同時，MSCI的表態亦令人憧憬，內地當局有可能在短期內密集改革，長遠有利於股市重建。中國有一首傳統民歌《十八摸》，說的是男女調情 藝術，宗旨為欲拒還迎、耐心層層遞進，如此才最富情趣；MSCI似乎亦深諳箇中三昧，跟A股唱起「十八摩」，旁觀的股民亦要有耐性慢慢欣賞。
高天佑 tyko@hkej.com
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