對沖人生：投資豈能一招走天涯

港股昨天收市價為股災後的低位。五連跌累積跌幅接近1,300點，還有美國周中的芝加哥恐慌指數VIX也抽高至15。
一、 在自行決定的世界，久不久就會看到我提及台灣朋友老陳的故事，用16年時間，將很少資本漲至30球美元，但從此離場，在陽明山做溫泉飯店生意。老陳沒有任 何家族背景，以槓桿期貨為主，股票為次的方法，對着每天的賺蝕機會，順勢時全力以赴，有虧損時盡力挽回劣勢。自行操盤能把play money變作serious money的trader，實在萬中無一。我也相信，不斷再滾下去遲早出事，因為沒有一個策略是全天候的，「no single strategy work all the time」。
以往也有提及以電腦程式為主打的renaissance technologies或man group，過去式的老虎基金或量子基金，他們也是要一隊團隊去做研究及操作，及後線等等的人才聚集一起，才有潛在的成果——正回報。在操作的領域，當資 金越來越大時，像老陳一樣自行決定的操作，實在有很多潛在風險。

以小博大隨時清倉

方向性策略分為三大類：長短倉、環球宏觀和順勢而行。在順勢而行的策略中，90%是用電腦程式進行操作，10%才是自行決定。大部份散戶也是做自行決定， 我無法想像當中每日要承受的壓力和風險，每一次槓桿式做方向性買窩輪、牛熊證，大部份人蝕錢居多；資金有限的時候，以小博大的心態，令操作資金眨眼便不見 了。
返回順勢而行的領域。2014年，電腦程式操作是豐收的一年。2015年過了三分之二，在此領域一些期貨管理程式盤依然只是打平手，冇賺冇 蝕。順勢而行的投資，有50%至60%機會也是蝕錢的，但當程式感應到是whipsaw market時便會自動作出止蝕，賺錢的部位則繼續順勢而行，即ride on trend。
二、期貨管理模式在過去30年發展極為迅速，上世紀 八十年代末期，全球資產用這模式管錢的只有50億美元，根據barclayhedge.com的資料顯示，直至2015年第二季，全球對衝擊及管理資產為 2.7萬億美元，而今天我們探討的其中一個策略，有3,280億美元。
期貨管理和一些投機戶單邊賭期指是兩回事：單邊買賣美國CBOE VIX、標普500、香港期指或東京Nikkei225，是高度集中的做法，我不排除有第二個像老陳一樣，可以自行決定地順勢而行，達到由小發變大 發：16年後賞金30球美元；但長期持續有較大贏面機率，談何容易！

順勢而行要識入場

八十年代，電腦應用開始大眾化，可能你也有聽過，有兩位傳奇的期貨交易手Richard Dennis和William Eckhardt在八十年代初期，從1,000人中挑選23人，作兩周期貨買賣訓練，在學師的數年，平均做到每年80%的正回報，集合一起，為 Dennis及Eckhardt創造了1億美元的利潤！Dennis及Eckhardt可算是早期順勢而行之父。用breakout approach去尋找進場點未必包含很多元素及法則，「traders buy when prices break to new highs and sell when prices break to new lows」。
三、如果你齋買一隻股票，永遠持有，我相信有時你會好失望。 在硬件的領域，電腦公司如Dell、Gateway2000芸芸，不是被私有化學就是合併。今期最紅的電動車Tesla，投資銀行大摩預期未來12個月的 股價將翻一番。最近也有留意電動電單車的美國一哥Zero Technologies。環保可能是大趨勢。

錢志健
資深對沖基金經理
mdehedgecenter@gmail.com
本欄逢周五刊出