何時減磅有路可捉

麥嘉華筆記：何時減磅有路可捉

我有位朋友最近談到沽貨的紀律，當中提到沽貨的理由，包括承認在投資上犯錯、基本因素轉壞、重新調整投資組合，以及所投資金融產品的價位遠超過其應有的價值。
對不少投資者來說，要承認自己在投資上押錯注，並且要果斷地止蝕，的確需要很大的決心和遵守投資紀律。不過，正如費桑德（William Feather）所言，如果我們自己不遵守紀律，市場終會迫使你去做。
還 有一個沽貨理由，是我那位朋友未有提到的，那就是當市場傳出極其利好的消息時，股票、外匯、商品及房地產等資產卻未有作出應有的正面回應，這便意味市場已 把有關的利好消息消化得七七八八，而相關股票及其他資產的吸引力亦大打折扣。

美股長線回報不樂觀

如果我們認為某個市場有很多價廉物美的好貨，我們同時亦要接受現實：沒有一個市場可以無止境地只升不跌。正如1990年代初，高科技股顯然是很超值，可是 到了1990年代末期便變得很昂貴。一位基金經理告訴我，倘若你覺得某些股票買得過，從另一角度看，該股票亦會有「值得」出貨或者沽空的時候。
英 特爾（Intel）股價於2000年3月攀上高𥧌，與1999年10月的低位相比累計大漲了123%。為甚麼我要帶出英特爾這個例子？原因有兩個，首 先，我的朋友說得對，在重新調整投資組合比重的時候，應該針對一眾累積了巨大升幅的大贏家。我認識一位基金經理，他就是在1999年底看到這點，因此開始 減持英特爾和其他納斯達克指數的成份股，結果在最初的時候，當然惹來很多客戶投訴，但最後證明他這樣做是對的。
另外，在股票價格高昂的日子，淡友們自然會把握時機去沽空股價嚴重偏高的股票，問題是當中會有風險，因為股價偏高得最嚴重的股票，通常會在上升周期最後階段「變本加厲」，殺淡友一個措手不及。

估值偏高+情緒高漲

究竟市場何時才算是昂貴？赫爾伯特（Mark Hulbert）最近提出，以現正處於歷史高位和估值甚高的美股為例，根據由耶魯大學教授席勒（Robert Shiller）發明的席勒市盈率（Shiller PE），目前美股的席勒市盈率為24.4倍，未來10年的實質按年回報預計只會有0.9%。赫爾伯特提出的觀點是：目前美股顯得昂貴，而長線回報率恐怕會 令人失望。
不過，正如我在先前的文章中所提到，股市有可能繼續向上，期間可以沒有大型的調整，但跟着或會突然暴跌，儼然1987年的大跌市。在1987年，美股市值對美國國內生產總值（GDP）的比率為70%，今日此比率已升至接近140%。
除了美股估值很高，一些反映市場情緒的數據亦發出警號。Lindsey董事總經理布克瓦（Peter Boockvar）表示，根據《投資者情報》的調查，股市好友比率由53.6%升至55.7%，反觀淡友比率卻由15.5%跌至14.4%的紀錄低位。
股票估值高、過度借貸和牛氣過盛等現象，不一定預示股市即將崩圍，尤其是目前全球「水源」充足的情況下。然而，按照沽貨紀律，若果股票估值顯得偏高，同時市場情緒又極之高漲，這就是開始減持美股的時候了。

麥嘉華
末日博士
本欄隔周一刊出